商業模式決定環保騰飛 并購擴張助力成長

    隨著全國兩會帷幕的拉開，節能環保再度成為市場各方重點關注的話題之一，而在有關的新聞發布會上傳出了環保稅正在研究中的消息，這是否意味著節能環保產業全面騰飛在即?哪些細分行業又將成為*大贏家呢?

    商業模式：環保產業發展的基石

    合理的商業模式，可以將市場潛在需求轉化為有效需求，但是由于環保產業商業模式不清晰，缺少穩定的盈利預期，因此無法激發供給，無法把潛在需求轉化為有效需求。

    我國經濟發展已經進入工業化中后期，傳統高能耗、高污染的生產模式已經不能適應可持續發展的要求，節能減排是我國經濟發展的必然選擇，也是環保行業發展的原始驅動力。從國外經驗來看，政府對環保的重視和大規模投入一般發生在工業化后期。這個階段經濟發展進入平穩階段，居民生活質量提升和環境改善逐步成為社會關注的焦點。政府工作中心逐步由保經濟增長轉向關注民生，其中環境保護是重中之重，我們預測“十二五”我國環境污染治理投資總額年均增長率在20%。

    我們認為環保行業長期發展靠商業模式的完善，即可盈利的良性產業。形成合理商業模式的先決條件是：“誰買單、如何買單”。1、通過政府財政的轉移支付功能來支付市政污染治理;2、通過“環境稅”等方式實現誰污染、誰買單;3、企業可以將工業污染治理成本固化到產業生產成本中，通過產品價格進行傳導。從目前情況看，特別是十八屆三中全會以來，環保行業形成合理  商業模式的先決條件逐漸成熟，這里我們從以下三方面觀察：

    1、 環境費改稅改革方向是開征環境稅

    環境稅是把環境污染和生態破壞的社會成本，內化到生產成本和市場價格中去，再通過市場機制來分配環境資源的一種經濟手段。我國現行的排污收費制度的依據是《排污費征收使用管理條例》。在排污費征管上設計了類似于稅收征管的制度，但是由于排污費不具備稅收特有的三性，即強制性、無償性和固定性，使得實際征收過程中舉證責任倒置、征收率不足、協商收費等問題凸顯，我們認為，“費改稅”可能是環保政策未來的突破口之一。

    2、資源品與公用事業(行情 專區)產品的價格改革

    十八屆三中全會進一步明確加快推進資源性產品價格市場化改革步伐，包括水電煤氣油和土地等資源要素價格將面臨重大改革。目前資源價格改革主要集中于電力(行情 專區)、水、天然氣等資源性產品價格和排污、污水處理、垃圾處理等環保收費改革，隨著改革步伐加快，我們認為這對水務行業和固廢處理行業會產生積極影響。

    3、財政在市政環保方面的投入與支出

    政府出資，投資或購買公共服務與環保服務。這部分環保支出由財政買單，涉及各級政府的財政支付能力與支付制度，以及支付意愿(與生態、環保方面的政績考核制度相關)。因此，需通過完善政績考核制度、財稅分配制度(保障財政支付能力)來刺激各級政府增加環保投入，我們認為隨著財稅政策改革的推進，環保服務業未來將迎來快速發展。

    并購中孕育大市值公司

    現階段是實業資金在環保領域加速擴張的階段。由于環保運營環節具有排他性，一旦在某一區域建立水處理廠、垃圾處理廠，運營商就在此區域具備了排他性。因此，在產業快速成長期，加速擴張是優勢企業的必然選擇，而并購是企業加速擴張的重要手段。

    目前國內環保市場的市場格局仍然非常分散，并購空間巨大。產業外的社會資本可以通過并購迅速進入環保產業，產業內的原有資本可以通過并購提高市場份額，橫向并購和縱向并購并行。產業鏈上的縱向并購趨勢明顯，環保設備商收購運營類資產，提升收入規模，并增強了收入和現金流的穩定性。與此同時，橫向并購活躍，一方面，同一細分行業中的公司，通過并購獲取異地擴張，另一方面，不同細分行業中的公司，通過并購形成綜合(行情 專區)環保供應商。
    當前環保行業公司商業模式的發展趨勢是全產業鏈覆蓋，包括設備制造、工程建設(行情 專區)、*化運營，以資本擴張帶來產業鏈上下游的發展。環保行業產業鏈上游是環保設備制造，中游是環保處理設施建設，下游是環保設施運營。一般來說，環保上游產業的技術和工藝門檻比較高，投資回報率高于下游產業，容易出現爆發性增長的公司;下游產業投資回報率受到公用事業行業政策的限制，重大投資機會在于并購。

    尋找商業模式相對完善的環保細分產業

    環保細分行業主要有污水處理、固體廢物處理和大氣污染治理。我國環保細分行業處于不同發展階段：1、污水處理分為生活污水處理和工業污水處理，我國污水處理行業進入發展成長期，生活污水處理主要投資機會在產業鏈下游，工業污水處理主要投資機會在產業鏈上游。    2、固廢處理分為生活垃圾處理和工業醫療電子等危廢處理，我國固廢處理行業處于發展初期，未來幾年將迎來爆發性增長，在整個產業鏈上都有投資機會。3、大氣污染治理分為脫硫、脫硝和除塵等，脫硫除塵基本發展成熟，未來增量來自于環保標準的提高，脫硝目前剛剛起步，未來幾年將快速發展。

    我們認為，我國目前環保行業中商業模式合理的細分產業主要有：生活污水處理、生活垃圾處理。市政環保費用可以逐步轉移給當地居民，而目前工業環保費用很難轉嫁到產品價格。

    1、生活污水處理產業

    “十一五”生活污水處理投資超預期，規劃投資3320億元，實際投資3766億元。“十二”生活污水處理投資將繼續增長，規劃投資4271億元。我們預計未來幾年生活污水處理投資年均增長在10%左右，主要增長在污水處理廠的升級改造、再生水廠建設、污泥處理。

    在“十二五”期間，現有污水處理設施將升級改造，對城鎮污水處理廠，要求現有執行二級排放標準的污水處理廠要提高到一級B標準，部分地區根據地方標準或流域水質要求，需提高至一級A或更嚴格的標準。我國將加大對水資源節約政策的實施力度，再生水利用設施建設已經列入“十二五”規劃中。

    我們認為膜生物反應器(MBR)是未來城市污水和工業污水處理與回用領域*具吸引力和競爭力的技術，也是21世紀水處理的關鍵技術，是替代傳統工藝的*佳選擇，是我國當前重點鼓勵發展的污水處理設備。在生活污水深度處理和再生水利用推廣過程中，MBR產業有望迎來高速發展，我們預計到2015年國內MBR的市場容量將達到300億元。

    截至目前，全國31個省會城市居民的平均自來水價格為1.88元/噸，平均污水處理價格為0.76元/噸，其中居民綜合水價*高的是天津市，為4.9元/噸，天津市人均水費占可支配收入的比例還不到1%，這個數值遠遠低于海外發達國家水平，我國各地區水價還有很大的上調空間。

    當水價上調后，水務公司運營成本基本不變，調價的部分扣稅后直接可以貢獻凈利潤。對A股上市水務公司來說，綜合水價上調10%，凈利潤將增加20%左右。當水價上調后，地方政府的支付能力增強，在新建污水處理廠時，將傾向于選擇占地少的MBR工藝污水處理廠，這對上游膜產業的帶動作用將非常大。

    2、生活垃圾處理產業

    “十一五”生活垃圾處理投資低于預期，規劃投資1726億元，實際投資1122億元。“十二”生活污水處理投資將大幅增加，規劃投資2636億元。我們預測“十二五”期間我國生活垃圾處理投資年均增長在30%左右，主要投資在生活垃圾焚燒發電廠的建設。

    我國城市生活垃圾處理費征收機制尚不成熟，雖然2002年6月28日，國家計委、財政部 、建設部、環�？偩值人牟课�頒布了《關于實行城市生活垃圾處理收費制度促進垃圾處理產業化的通知》，但是執行效果差強人意，造成了目前垃圾處理補貼幾乎全靠財政支出的局面，為企業穩定運營留下了風險，不利于垃圾處理的產業化。

    我們認為居民垃圾收費明年有望全國推廣，主要原因垃圾圍城問題十分嚴重，以前地方政府對生活垃圾處理主要是地方財政投入，對居民只是象征性的征收垃圾費，這*地影響了地方政府對生活垃圾處理的積極性，同時處理設施主要是填埋，占地面積大帶來的問題日趨明顯。

為了促進市政公用事業領域的改革，生活垃圾合理收費勢在必行，這也將推動生活垃圾處理產業的快速發展。垃圾焚燒發電項目的主要收入來源包括垃圾補貼、上網電價、供熱收入、售渣收入等，其中發電和供熱收入的增值稅即征即退，垃圾補貼收入免繳營業稅，這些收入項目中，垃圾補貼收入、上網電價和稅收優惠為核心收入來源。

    今年投資緊盯四大主線

    在環境稅出臺、公用事業產品價改、生態政績考核趨嚴的背景下，我們繼續看好2014年環保產業產值規模的快速增長，并看好環保產業可盈利的商業模式的完善。產業收入規模的擴張對應出市場容量的膨脹，產業內的參與者均受益，這也形成了市場看好環保產業的共識。

    資金壁壘是各家企業競爭中的重要護城河。已上市的龍頭公司，在可控資金、融資能力方面具有先發優勢，如果創業板再融資放開，相關上市公司的融資優勢將進一步放大，因此我們看好在資本市場上長袖善舞的先發者。與此同時，并購塑造大市值公司，大產業中孕育大市值公司。從國際經驗中看，并購是大公司成長的必經之路，2014年將是環保產業的并購年，環保產業的證券化浪潮滾滾而來。

    項目運行經驗、商業創新能力是考量環保公司競爭力的重要指標。我們看好在細分產業中具有充足項目運行經驗的公司，以及商業創新能力強(獲取訂單的能力)的公司。看好水處理產業鏈、生活垃圾處理產業鏈上的優勢公司，同時期待2014年工業廢棄物處理土壤修復等領域的商業模式完善及創新，并挖掘具有相關項目經驗的公司。